2016年快遞公司上市，之前的投資者得到了豐厚的回報(bào)。以順豐為例，投資人的現(xiàn)金回報(bào)高達(dá)6.8x，IRR高達(dá)62%，回報(bào)絕對(duì)秒殺99%的項(xiàng)目。事實(shí)上我們和順豐的投資者交流，他們都沒有想到能賺這么多錢。
通過對(duì)比整合市場(chǎng)規(guī)模和上市企業(yè)的占比，我們預(yù)計(jì)未來4大投資機(jī)會(huì)來自：1）大公司分拆自有物流；2）快運(yùn)和專線；3）第三方物流和TM；4）卡車后市場(chǎng)；
快遞公司上市刺激了整個(gè)行業(yè)，其他大型公司紛紛計(jì)劃分拆物流部門并獨(dú)立上市。
京東物流，預(yù)計(jì)市值600億（上市后），約與京東(NASDAQ:JD)市值相當(dāng)。預(yù)計(jì)2018年分拆，未來2年在美國(guó)上市。
京東的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單說是順豐+日日順+中商惠民+閃送。分類估算，類順豐和日日順的快遞、冷鏈、跨境和大件的估值500億，類似中商惠民的B2B板塊+類閃送的達(dá)達(dá)估值100億。京東物流2016年11月服務(wù)外部客戶，與amazon FBA類似，2017年4月獨(dú)立。
日日順，預(yù)計(jì)市值200億（上市后），約占海爾電器（1169.HK）市值的33%。預(yù)計(jì)2018年會(huì)進(jìn)行分拆，未來尋求在國(guó)內(nèi)上市。
海爾和阿里的股東背景，阿里占34%。阿里系大件物流的最大承運(yùn)商。2016年收入76.5億，來自阿里系收入增長(zhǎng)65%。擁有全國(guó)的干倉(cāng)配裝（干線、倉(cāng)儲(chǔ)、配送和裝配）能力，倉(cāng)儲(chǔ)面積500萬平米。
蘇寧物流，預(yù)計(jì)市值300億（上市后），約占(SZ:002024)市值的25%。預(yù)計(jì)2018年會(huì)進(jìn)行分拆，未來尋求在國(guó)內(nèi)上市。
蘇寧旗下物流，阿里占蘇寧20%股權(quán)。2017年42億收購(gòu)了天天快遞，2017Q3增速155%，擁有全國(guó)的干倉(cāng)配能力，倉(cāng)儲(chǔ)面積628萬平米。
快運(yùn)和專線是指承運(yùn)零散貨物的物流公司，只不過兩者的貨物不同，快運(yùn)為30~300kg，專線則是300~3T。
以快運(yùn)的龍頭企業(yè)德邦為例，2016年收入170億，凈利潤(rùn)3.8億。德邦的示范效應(yīng)，使得大量資本涌入快運(yùn)行業(yè)，使得競(jìng)爭(zhēng)變得極為激烈。根據(jù)運(yùn)聯(lián)傳媒統(tǒng)計(jì)，收入10億以上的快運(yùn)公司多達(dá)17家。 以我們對(duì)市場(chǎng)的了解，安能和百世已經(jīng)把快運(yùn)市場(chǎng)做透了，整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)從藍(lán)海轉(zhuǎn)為紅海。
由于快遞和快運(yùn)融合的趨勢(shì)，快遞龍頭在2017年全部開展快運(yùn)業(yè)務(wù)，德邦和安能也都涉及快遞業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2018年快運(yùn)領(lǐng)域?qū)⒂幸黄蕊L(fēng)血雨。
根據(jù)我們估算，加盟型快運(yùn)的盈虧平衡線約1.2萬噸/日，大多數(shù)公司的快運(yùn)公司都還在虧損線下。
德邦是個(gè)例外，其屬于直營(yíng)高端，利潤(rùn)要遠(yuǎn)好于同行。雖然多次中止上市，但作為規(guī)模最好且第一個(gè)IPO的物流龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為國(guó)家應(yīng)該持鼓勵(lì)態(tài)度，不然整個(gè)物流行業(yè)都要去和快遞一樣借殼上市了。
快遞和快運(yùn)間有個(gè)細(xì)分市場(chǎng)--大票快遞/小票零擔(dān)，市場(chǎng)的領(lǐng)跑者優(yōu)速和跨越兩家還沒形成壟斷，因此給予了德邦和安能進(jìn)入的契機(jī)，德邦和安能的快遞業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2018年達(dá)到盈虧平衡。預(yù)計(jì)未來快遞龍頭也將通過快運(yùn)業(yè)務(wù)來覆蓋這個(gè)領(lǐng)域。
相比快運(yùn)的由藍(lán)轉(zhuǎn)紅，專線市場(chǎng)則是從紅海轉(zhuǎn)為藍(lán)海。原先點(diǎn)點(diǎn)的線路競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)上升到網(wǎng)絡(luò)型的競(jìng)爭(zhēng)，而現(xiàn)在還沒有一個(gè)全國(guó)性的公司還沒形成，快遞快運(yùn)龍頭進(jìn)入的門檻也高于快運(yùn)。
專線貨物較重，客戶以制造業(yè)為主，與快遞業(yè)客戶的差異較大，加盟體系無法發(fā)揮作用。
專線是競(jìng)爭(zhēng)激烈的既有市場(chǎng)，重復(fù)快運(yùn)市場(chǎng)以加盟組建成立新網(wǎng)的方式將面臨大量虧損。未來專線市場(chǎng)將以整合為主，加盟為輔的方式。整合上，快運(yùn)和快遞公司并不有明顯優(yōu)勢(shì)。
專線行業(yè)有了充分的危機(jī)意識(shí)，一大批專線開始進(jìn)行整合組成全國(guó)性公司。我們認(rèn)為物流是個(gè)模式簡(jiǎn)單，運(yùn)營(yíng)難的行業(yè)。
行業(yè)最早的探路者是卡行天下，融資D輪，金額達(dá)數(shù)億RMB。對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行了專線整合的教育，開發(fā)專有的系統(tǒng)，整合了大量專線和加盟門店。但對(duì)線下缺乏有效的運(yùn)營(yíng)，使得其在市場(chǎng)影響力有限。
德坤物流則是經(jīng)歷了好友匯的失敗后，進(jìn)行了更加徹底的整合，徹底將幾個(gè)公司解散，重新構(gòu)架公司管理體系。通過自建轉(zhuǎn)運(yùn)中心等運(yùn)營(yíng)上手段，打造了良好運(yùn)輸產(chǎn)品，整合的第二年即實(shí)現(xiàn)10億的收入。
第三方物流也稱為3PL、合同物流，指為大型客戶進(jìn)行物流外包的公司。自身并不擁有運(yùn)力，以采購(gòu)?fù)獠窟\(yùn)力為主。
在經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)期，三方物流行業(yè)的市場(chǎng)化程度實(shí)際很低，業(yè)內(nèi)大型公司通常競(jìng)爭(zhēng)不過與客戶關(guān)系更好的小公司。而在低增速時(shí)代，客戶追求成本降低，使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，三方物流普遍面臨利潤(rùn)下降，但這反而給了優(yōu)秀公司做大空間。事實(shí)上，這個(gè)市場(chǎng)正處于發(fā)展初期，的確是初期！
我們指的優(yōu)秀公司不僅僅是三方，而且還有更多角色企圖取代三方采購(gòu)運(yùn)力的角色，甚至在卡車后市場(chǎng)獲取收益，而這種機(jī)遇也收到資本熱捧。主要有以下幾類：
從上往下說，貨主和三方物流間的TM（Transfer Management），也稱為第四方物流，國(guó)外代表如Transplace，國(guó)內(nèi)如Otms，以Saas為貨主提供管理運(yùn)力工具，到整體運(yùn)力的流程外包。正如上述所說，貨主的不成熟，TM很難深入到管理實(shí)際承運(yùn)的司機(jī)，因此無法介入運(yùn)力交易實(shí)現(xiàn)真正的運(yùn)力管理外包。而且國(guó)企非常喜歡自建TM，如下圖：
在美國(guó)，TM也不是界限非常清晰，例如自稱最大第三方物流的CH Robinson也有自己的TM軟件。對(duì)的確就是CH Robinson，他不稱為自己車貨匹配，因?yàn)閲?guó)外沒有這個(gè)行業(yè)。以下是其拿到的3PL獎(jiǎng)：
相反，三方物流和快遞快運(yùn)公司都非常成熟，因此為為其服務(wù)的TM反而擴(kuò)張很快，如維天和福佑，兩者收入都超過40億。但不幸的是，由于國(guó)內(nèi)貨物和車輛種類的多樣性，貨物運(yùn)輸?shù)臉?biāo)準(zhǔn)化程度很低，TM要賺到運(yùn)力交易的錢需要巨大的規(guī)模。我們保守估計(jì)交易額需要在300億以上，TM才有可能通過運(yùn)力的匹配來賺取小部分運(yùn)力交易的傭金。
與國(guó)外不同的是，國(guó)內(nèi)TM的一項(xiàng)特殊的核心職能是解決發(fā)票的問題，因此TM的無車承運(yùn)人和稅務(wù)實(shí)力也非常關(guān)鍵。在這點(diǎn)上，我們看到維天和共生這類老人創(chuàng)立的公司有著明顯優(yōu)勢(shì)。
在業(yè)內(nèi)真正能賺到整車交易或者說經(jīng)紀(jì)錢的只有大車隊(duì)，例如志鴻、則一等。同樣由于貨主的不成熟使得大車隊(duì)很難規(guī)模化，其通過承接物流公司等招標(biāo)的線路時(shí)并不比小車隊(duì)有突出優(yōu)勢(shì)，甚至其管理成本更高。大量墊資又是其規(guī)劃化的另一個(gè)難題，順豐上市時(shí)暫停了保理業(yè)務(wù)讓很多大車隊(duì)公司資金差點(diǎn)就斷裂。
作為互聯(lián)網(wǎng)+物流的車貨匹配，由于只觸及到了黃牛和司機(jī)的交易的撮合階段，而比TM 還少了后續(xù)的交接貨、運(yùn)輸、結(jié)算和發(fā)票，使得其無法獲得任何交易或服務(wù)收入。兩者的惡性競(jìng)爭(zhēng)消耗大量資本，預(yù)計(jì)未來會(huì)進(jìn)行合并。
以下是第三方物流從貨主那獲取的主要收入來源和大小，綜上所屬，傳統(tǒng)第三方物流仍將是獲取整車交易的最大受益者。
看到這各位難免迷惑那上述挑戰(zhàn)者的出路在哪里？答案是卡車后市場(chǎng)。如果類比電商可以發(fā)現(xiàn)，上述挑戰(zhàn)者走的也是流量+變現(xiàn)的模式。通過服務(wù)客戶獲取司機(jī)交易的流量，然后通過卡車后市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為收益。主要的收益有：
其中稅收抵扣是整車后市場(chǎng)最大的收益，的確是最大的！如買新車的進(jìn)項(xiàng)和運(yùn)營(yíng)的油費(fèi)、過路過橋費(fèi)等。集采是通過采購(gòu)新車是的返點(diǎn)，分期貸款等收益。掛靠是收取司機(jī)的管理費(fèi)和保險(xiǎn)返點(diǎn)等。
通過分析流量成本和變現(xiàn)率不難看出，大車隊(duì)是最好的模式，這也是美國(guó)大車隊(duì)都可以是上市公司如Swift、Schneider，但由于其規(guī)?；y度大，美國(guó)對(duì)標(biāo)公司都是數(shù)十年的經(jīng)營(yíng)歷史，且都是在2010年后IPO的。
其次，TM是不錯(cuò)的選擇。其中維天擁有業(yè)內(nèi)最大卡車社區(qū)，使其流量成本要低于同行。
車貨匹配在地推時(shí)積累了大量線下團(tuán)隊(duì)，在從事卡車后市場(chǎng)環(huán)節(jié)反而有一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
實(shí)現(xiàn)上述變現(xiàn)需要建立一個(gè)線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括搞展廳賣車、跑年檢手續(xù)、談加油站等。是直營(yíng)還是整合，如何有效的花錢則是所有人都還未很好解決的問題。
更多物流行業(yè)的分析，我們將在近期發(fā)布的《物流行業(yè)投資價(jià)值分析報(bào)告2017》詳細(xì)披露。
