從國際供應(yīng)鏈金融發(fā)展歷程來看，其參與主體由金融機(jī)構(gòu)開始，并伴隨著大型物流企業(yè)集團(tuán)的介入而將供應(yīng)鏈金融服務(wù)推向深入；從服務(wù)的金融產(chǎn)品看，從早期的存貨質(zhì)押到應(yīng)收賬款，再到綜合性金融服務(wù)，其背后體現(xiàn)的是隨著信用體系的不斷完善，供應(yīng)鏈金融的不斷豐富。整體上比較中規(guī)中矩，沿著邏輯路徑發(fā)展。相較于如今國內(nèi)若火如荼的各種模式和參與主體，國外模式相對比較單一。
我國供應(yīng)鏈金融起步較晚，最早由深發(fā)展銀行于1998年在廣東地區(qū)首創(chuàng)貨物押業(yè)務(wù)；2002年深發(fā)展最早系統(tǒng)性提出并推廣供應(yīng)鏈金融理念及貿(mào)易融資產(chǎn)品組合；2005年深發(fā)展第一家提出建設(shè)最專業(yè)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)商。
1、供應(yīng)鏈金融1.0：線下“1+N”
供應(yīng)鏈金融的模式被籠統(tǒng)稱為“1+N”，銀行根據(jù)核心企業(yè)“1”的信用支撐，以完成對一眾中小微型企業(yè)“N”的融資授信支持。線下供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險難點(diǎn)有二，銀行對存貨數(shù)量的真實性不好把控，很難去核實重復(fù)抵押的行為；其二在于經(jīng)營過程中的操作風(fēng)險。長城汽車股份有限公司自2008年開始與平安銀行開展“1+N”經(jīng)銷商授信業(yè)務(wù)。當(dāng)時，長城汽車的合作經(jīng)銷商有20多戶，年開票量約近3億元。
2、供應(yīng)鏈金融2.0：線上“1+N”
傳統(tǒng)的線下供應(yīng)鏈金融搬到了線上，讓核心企業(yè)“1”的數(shù)據(jù)和銀行完成對接，從而讓銀行隨時能獲取核心企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的倉儲、付款等各種真實的經(jīng)營信息。線上供應(yīng)鏈金融能夠高效率地完成多方在線協(xié)同，提高作業(yè)效率。其核心仍然是以銀行融資為核心，資金往來被默認(rèn)擺在首位。
3、供應(yīng)鏈金融3.0：線上“N+N”
電商云服務(wù)平臺的搭建顛覆了過往以融資為核心的供應(yīng)鏈模式，轉(zhuǎn)為以企業(yè)的交易過程為核心。銀行的思路也開始逐步轉(zhuǎn)變，要搭建一個電商云服務(wù)平臺，讓中小企業(yè)的訂單、運(yùn)單、收單、融資、倉儲等經(jīng)營性行為都在上面跑，同時引入物流、第三方信息等企業(yè)，搭建服務(wù)平臺為企業(yè)提供配套服務(wù)。在這個系統(tǒng)中，核心企業(yè)起到了增信的作用，使得各種交易數(shù)據(jù)更加可信。
1、傳統(tǒng)銀行
傳統(tǒng)銀行是供應(yīng)鏈金融的深度參與者。2008年，全球50家最大的銀行中有46家開展了供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。在我國，深發(fā)展是全國銀行中最早開展供應(yīng)鏈金融相關(guān)業(yè)務(wù)的銀行，1998年在廣東地區(qū)首創(chuàng)貨押業(yè)務(wù)；2002年，深發(fā)展在中國金融界首家系統(tǒng)性提出并推廣供應(yīng)鏈金融理念及貿(mào)易融資產(chǎn)品組合；2005年，深發(fā)展第一家提出建設(shè)最專業(yè)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)商。
據(jù)統(tǒng)計，僅2005年，深圳發(fā)展銀行“1+N”供應(yīng)鏈金融模式就為該銀行創(chuàng)造了2500億元的授信額度，而不良貸款率僅有0.57%，約25%的對公司業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率；2007年，深發(fā)展貿(mào)易融資新發(fā)生的授信總額超過1000億，不良利率卻在0.3%以下，壞賬率為零，累計扶持了超過2500家中小企業(yè)，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。根據(jù)銀監(jiān)會的報告，2005年12月末我國境內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款率為8.6%。
2、電商平臺（阿里、京東、蘇寧等）
電商企業(yè)利用平臺上交易流水與記錄，進(jìn)行風(fēng)險評測，確認(rèn)信用額度進(jìn)而發(fā)放貸款，除了賺取生態(tài)圈上下游供應(yīng)商的金融利潤，也保證了生態(tài)圈健康發(fā)展。在整個模式中，電商是整個交易的核心，除了掌握數(shù)據(jù)了解各企業(yè)征信，也能牢牢把控上下游的企業(yè)。
阿里小微信貸利用其天然優(yōu)勢，即阿里巴巴、淘寶、支付寶等電子商務(wù)平臺上客戶積累的信用數(shù)據(jù)及行為數(shù)據(jù)，引入網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)模型和在線資信調(diào)查模式，將客戶在電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺上的行為數(shù)據(jù)映射為企業(yè)和個人信用評級。據(jù)阿里人士稱，目前阿里各種小微信貸款產(chǎn)品的平均壞賬率為1.3%，自2010年6月成立以來，截止2014年上半年，阿里小微信貸款已經(jīng)累計為超過80萬家商戶提供貸款，累計投放貸款額超過2000億元。
京東供應(yīng)鏈金融主要包括京保貝/京小貸和銀行放貸兩個渠道，前者是用京東自有資金給供應(yīng)商放貸，利率比銀行略低；后者是由京東將有貸款需求的供應(yīng)商推薦給合作銀行，由銀行放貸。京保貝于2013年12月初上線，截止2014年7月，已有幾百家供應(yīng)商獲得了京保貝融資，月融資金額超過3億元。
3、資訊網(wǎng)站轉(zhuǎn)型
這類公司主營業(yè)務(wù)一般是負(fù)責(zé)提供行業(yè)資訊服務(wù)、信息、數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)推廣，類似于行業(yè)門戶網(wǎng)站。由于擁有大量線下的行業(yè)客戶資源，再加上本身所處行業(yè)體量較大，而所在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展又面臨瓶頸，為了尋求新的增長點(diǎn)，供應(yīng)鏈金融就成為一個比較好的出路，這種企業(yè)多是建立了第三方B2B電商平臺。發(fā)展路徑一般是通過資訊聚集人氣，然后通過交易進(jìn)行金融服務(wù)。
4、ERP軟件平臺
很多軟件公司提供的ERP軟件理論上能夠知曉公司的運(yùn)營和財務(wù)情況，有助于了解公司信息。若供應(yīng)鏈上更多的公司使用該軟件，則可以通過公司間的數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗證，有助于供應(yīng)鏈金融的擴(kuò)展。因此，各類數(shù)據(jù)軟件公司也參與到供應(yīng)鏈金融中來。本質(zhì)是通過掌握公司的運(yùn)營數(shù)據(jù)，建立公司征信數(shù)據(jù)，對公司的信用情況進(jìn)行評級，從而有利于控制放貸風(fēng)險。
5、物流公司
在傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式中，物流公司是參與者也是非常重要的第三方，在互聯(lián)網(wǎng)+時代，物流公司憑其在行業(yè)常年來上下游的深厚關(guān)系，轉(zhuǎn)身從事電商進(jìn)而延伸至供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。典型的上市公司有：怡亞通、瑞茂通等。瑞茂通主要基于煤炭物流從事供應(yīng)鏈金融服務(wù)，是典型的傳統(tǒng)強(qiáng)周期行業(yè)向供應(yīng)鏈金融轉(zhuǎn)型的公司。怡亞通也在打造供應(yīng)鏈金融平臺，公司旗下的380平臺已成為國內(nèi)第一快消品供應(yīng)鏈平臺。
6、核心企業(yè)
核心企業(yè)一般是各自行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有的深厚行業(yè)背景、資源、上下游關(guān)系不言而喻，對上下游供應(yīng)商的了解可以說是洞若觀火。隨著產(chǎn)能過剩加劇，利用行業(yè)背景開展供應(yīng)鏈金融可算是水到渠成。核心企業(yè)的最大價值在于對上下游企業(yè)的增信。
嘉欣絲綢、智慧能源等均是利用多年來經(jīng)營的行業(yè)資源并且了解深入行業(yè)的風(fēng)險與狀況、從行業(yè)老大哥變身為行業(yè)的“供應(yīng)鏈金融服務(wù)商”，為難以獲得銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的中小微企業(yè)，提供擔(dān)保、牽頭或者幫其融資，對上市來說是賺取金融利潤，對行業(yè)來說，是幫扶中小微企業(yè)繼續(xù)生存。
7、P2P平臺
中小微企業(yè)由于信用體系不完整，導(dǎo)致其直接與商業(yè)銀行貸款手續(xù)繁瑣，信用額度小等。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，市場誕生了另一個玩家——第三方P2P平臺。如果以目前國內(nèi)P2P平臺的資產(chǎn)來源看，所有的借款需求無外乎來自線下小額貸款公司（自營或合作）、擔(dān)保公司、信托公司、融資租賃公司等等，其中的借款人質(zhì)量、風(fēng)控模型、風(fēng)險點(diǎn)各不相同，但大部分均是傳統(tǒng)民間借貸業(yè)務(wù)的線上化。由于有著高于銀行的融資成本，又有較高的壞賬率和相對較低的放貸利率，P2P平臺并不像想象中那么美好。
主要是因為缺乏貸款方的征信信息以及平臺風(fēng)控的缺失。而供應(yīng)鏈金融由于有核心企業(yè)背書，為P2P平臺提供了更大的安全性。同時，由于第三方P2P平臺擔(dān)任信息中介的特質(zhì)，并未增加中間環(huán)節(jié)，也為融資企業(yè)事實上降低了融資成本。以供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺道口貸為例，由于中間環(huán)節(jié)的減少，以及有核心企業(yè)承諾兌付，供應(yīng)鏈上的中小微企業(yè)融資成本甚至可以低至10%。
通過以上的梳理，我有了以下幾個判斷：
產(chǎn)業(yè)資本和金融資本蜂擁至供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域不是在政策號召下的又一次群眾運(yùn)動，資本的關(guān)注有其一定的合理性。
供應(yīng)鏈金融為解決中小企業(yè)信用記錄獨(dú)辟蹊徑，互聯(lián)網(wǎng)將解決線下成本相對較高的問題。
供應(yīng)鏈金融仍屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范圍，其本質(zhì)還是做金融。金融的本質(zhì)不外乎信用，杠桿，風(fēng)險。
目前供應(yīng)鏈金融的參與主體，主要有銀行、電商平臺、資訊網(wǎng)站、ERP軟件公司、物流公司、核心企業(yè)、P2P平臺等。從其切入的領(lǐng)域和經(jīng)營的模式來看，基本都是發(fā)揮各自在資產(chǎn)端、資金端抑或打通資產(chǎn)端和資金端的資源整合優(yōu)勢上。
用供應(yīng)鏈金融的整合思維，結(jié)合新經(jīng)濟(jì)的形態(tài)，未來可產(chǎn)生生態(tài)級的新物種。
第一步，分析行業(yè)特性及格局
我們重點(diǎn)把握供應(yīng)鏈的類型。盡管關(guān)于供應(yīng)鏈的分類有很多，但從投資實操的角度，根據(jù)供應(yīng)鏈的功能模式、市場中介功能和客戶需求功能，主要可以把供應(yīng)鏈分為以下三種：
1.有效性供應(yīng)鏈，一般是指以較低的成本將原材料轉(zhuǎn)化為半成品或者產(chǎn)成品以及解決供應(yīng)鏈中的物流等問題。其核心在于成本優(yōu)勢。這類供應(yīng)鏈主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)，如鋼鐵、石油、化工、橡膠、煤炭、金屬等行業(yè)。
2.反應(yīng)性供應(yīng)鏈，一般是把產(chǎn)品分配到滿足用戶需求的市場，對未預(yù)知的需求能夠做出快速反應(yīng)。其核心在于速度優(yōu)先。這類供應(yīng)鏈主要集中在五金配件、汽配、鮮花、食材等領(lǐng)域。
3.創(chuàng)新性供應(yīng)鏈，顧名思義，其核心在于客戶需求優(yōu)先。這類供應(yīng)鏈主要集中在服裝、家紡、皮革、家具、創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域等（電商、互聯(lián)網(wǎng)）。
通過初步的行業(yè)資料搜集、走訪等研究之后，我們需要弄清楚，整個供應(yīng)鏈條中處于主導(dǎo)地位的核心企業(yè)是什么，具體來講又可以分為三類：
1.以生產(chǎn)商為核心的。即從議價能力上看具有上游優(yōu)勢，而這種優(yōu)勢的建立一般是資源壟斷型的。如鋼鐵、煤炭等。
2.以中間商為核心的。行業(yè)上游相對比較分散，因此對中間貿(mào)易商具有很強(qiáng)的依賴性。
3.以零售商為核心的。下游優(yōu)勢一般是掌握了客戶資源。
值得指出的是，供應(yīng)鏈條的核心一般處于動態(tài)調(diào)整過程中，不是僵化一成不變的。
第二步，描繪行業(yè)供應(yīng)鏈并不斷優(yōu)化
在對行業(yè)結(jié)構(gòu)及行業(yè)的價值鏈條類型進(jìn)行初步的分析判斷后，我們需要大概描繪出這個行業(yè)理想的供應(yīng)鏈狀態(tài)。而一個理想的供應(yīng)鏈離不開對“四流合一”的分析，即物流、業(yè)務(wù)流、信息流和資金流。而對四流的分析顯然是創(chuàng)新的關(guān)鍵，是能否在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域有所作為的切入點(diǎn)。
第三步，定位投資標(biāo)的位置及競爭優(yōu)勢
可能對于初創(chuàng)企業(yè)的投資來說，定位其在行業(yè)中的位置比較困難，因為很有可能我們的投資標(biāo)的僅僅是靠自身的資金端、資產(chǎn)端、平臺整合端的優(yōu)勢切入了一個細(xì)分行業(yè)，而要想判斷其在行業(yè)中的位置意義并不是很大。這時需要分析其競爭優(yōu)勢，即在解決上述問題中其所起到的角色地位。
第四步，模式=營銷+業(yè)務(wù)+盈利+風(fēng)控
在傳統(tǒng)的工業(yè)時代，由于信息的閉塞，那種傳統(tǒng)的地毯式轟炸的營銷模式大行其道。但在移動互聯(lián)時代，隨時隨地接觸信息成為可能。因此，營銷模式必然發(fā)生變化。有的企業(yè)會說，我的用戶關(guān)注很多，知名度很高，但這只能說明你營銷做的不錯。
接下來是你的業(yè)務(wù)模式，即如何將用戶變成你的客戶。如何把自己的產(chǎn)品或服務(wù)通過獲取訂單，完成產(chǎn)品或者服務(wù)的交付，最終形成公司營業(yè)收入的過程。
企業(yè)都是要盈利的，形成營業(yè)收入后還要分析你到底能不能盈利，你的盈利能力怎么樣，你的毛利、凈利、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率等。
第五步，最牛逼的資金池就是銀行
為什么我說，風(fēng)控模式是你的商業(yè)模式的一部分呢，因為你的營銷模式做的即使再好可以短時間導(dǎo)入流量，你的業(yè)務(wù)模式很棒，能高效快捷的解決了行業(yè)痛點(diǎn)并獲得業(yè)務(wù)收入，并隨著業(yè)務(wù)量的不斷攀升你的企業(yè)形成了經(jīng)濟(jì)規(guī)模業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生了不錯的利潤，這一切還不能說明你是一家很值得投資的標(biāo)的。因此，很重要的一個因素是要做好風(fēng)控。
一般都是中小微企業(yè)，其主要的資產(chǎn)可能是存貨和應(yīng)收賬款，因此傳統(tǒng)的就是存貨質(zhì)押和應(yīng)收賬款質(zhì)押，還可以追加實際控制人的無限連帶責(zé)任等手段。另外，在線上供應(yīng)鏈金融中，融資客戶的違約成本可能在于其在整個供應(yīng)鏈條中業(yè)務(wù)機(jī)會的喪失，整個要具體問題具體分析。
當(dāng)你設(shè)計供應(yīng)鏈金融的風(fēng)控模式時，風(fēng)險的識別、評估和應(yīng)對是一套必須堅守的底線，并且最好能以風(fēng)險化解為導(dǎo)向來設(shè)計整個風(fēng)控鏈條，即通俗而言，出險風(fēng)險之后，你這家平臺去怎么解決才能保證自己最起碼的生存，再談可持續(xù)發(fā)展。
第六步，對標(biāo)資本市場，合理估值
投資人在對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行了以上五步的分析和梳理后，我們應(yīng)該在二級市場上找到相關(guān)的標(biāo)的進(jìn)行合理的估值，關(guān)于企業(yè)估值有很多方法，一二級可能不一樣，但是參考意義還是有的。作為價值投資者，市夢率的估值實不可取。
目前，市場比較熱的八大供應(yīng)鏈金融模式：
1.基于B2B電商平臺的供應(yīng)鏈金融；
2.基于B2C電商平臺的供應(yīng)鏈金融；
3.基于支付的供應(yīng)鏈金融；
4.基于ERP系統(tǒng)的供應(yīng)鏈金融；
5.基于一站式供應(yīng)鏈管理平臺的供應(yīng)鏈金融；
6.基于SaaS模式的行業(yè)解決方案的供應(yīng)鏈金融；
7.基于大型商貿(mào)交易園區(qū)與物流園區(qū)的供應(yīng)鏈金融；
8.基于大型物流企業(yè)的供應(yīng)鏈金融。
從某種意義上講，現(xiàn)代企業(yè)的競爭是供應(yīng)鏈和供應(yīng)鏈的競爭。一個供應(yīng)鏈的建立或優(yōu)化，無論是縱向的上下游的整合，或者是平臺級的撮合，抑或信息中介模式的聚合，其實質(zhì)都是要為特定行業(yè)鏈條帶來效率的提高，價值的提升。
而隨著經(jīng)濟(jì)形態(tài)的逐步演化以及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的深度發(fā)展，在業(yè)務(wù)實踐中，有將供應(yīng)鏈的外延擴(kuò)大化的趨勢，即不再局限于傳統(tǒng)的制造業(yè)商品，可能為某種服務(wù)。供應(yīng)鏈金融其本質(zhì)還是做金融。從泛資管的角度，當(dāng)前觀察資產(chǎn)管理行業(yè)，無外乎資產(chǎn)端、資金端，以及嫁接資金端和資產(chǎn)端的風(fēng)控模式。
