圍繞核心企業(yè)信用反向延伸的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化，是在以供應(yīng)商為核心的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)上展開的供應(yīng)鏈融資創(chuàng)新模式，在上游供應(yīng)商回籠應(yīng)收賬款的前提下，實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)在應(yīng)付賬款和現(xiàn)金流的有效管理。通過資產(chǎn)證券化這一金融工具，降低供應(yīng)鏈兩端的綜合融資成本，優(yōu)化企業(yè)報(bào)表，平衡供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的利益，促進(jìn)閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展。
這個(gè)圖展示的是傳統(tǒng)做供應(yīng)鏈金融一些類型，可以分兩個(gè)緯度。
從主導(dǎo)單位分，可以分銀行主導(dǎo)，租賃公司、保理公司主導(dǎo)，供應(yīng)鏈金融公司主導(dǎo)，在這些產(chǎn)品當(dāng)中，銀行主導(dǎo)的居多，因?yàn)殂y行實(shí)際上是供應(yīng)鏈集中產(chǎn)品做的最大的金融機(jī)構(gòu)，第二個(gè)緯度可以按資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)科目去分，可以分三個(gè)，一個(gè)預(yù)付類，一個(gè)存活類，一個(gè)應(yīng)收賬款。
從銀行主導(dǎo)的產(chǎn)品當(dāng)中有這么幾種，比如說未來提貨權(quán)質(zhì)押融資，應(yīng)收賬款的抵押融資，這些規(guī)模相對(duì)比較大，圖中圓圈相對(duì)大小展示的是相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模的相對(duì)比例。
第二個(gè)租賃和保理公司，租賃公司可以做售后回租或者做直租，直租可能跟供應(yīng)鏈結(jié)合比較緊密的。保理公司操作保理債權(quán)融資，可以通過不同維度分類，比如按照是否通知債務(wù)人分明保理、暗保理，按照是否對(duì)保理融資人有追索權(quán)分有追保理、無(wú)追保理。
第三個(gè)物流公司、供應(yīng)鏈金融公司主導(dǎo)，實(shí)際上在整個(gè)產(chǎn)品當(dāng)中作為交易當(dāng)中的一環(huán)，買方?jīng)]有錢幫賣方完成墊資購(gòu)買，供應(yīng)鏈金融公司指定倉(cāng)庫(kù)監(jiān)管，買方向供應(yīng)鏈金融公司陸續(xù)付款提貨。
供應(yīng)鏈產(chǎn)品很多都可以跟資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)合，以期得到更低成本的資金，或者說批量操作供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。
第一類應(yīng)收賬款/合同債權(quán)，兩者之間操作模式比較類似，先說應(yīng)收債款，應(yīng)收賬款證券化就是基于買賣雙方采購(gòu)貨物，或者提供工程服務(wù)，貿(mào)易關(guān)系、工程服務(wù)關(guān)系中應(yīng)收賬款方已經(jīng)提供了服務(wù)，除了設(shè)備有瑕疵，或服務(wù)質(zhì)量問題，應(yīng)收賬款被撤銷、抵消的可能性很小。而對(duì)于合同模式，舉個(gè)例子，一個(gè)買賣雙方，未來兩年三年之內(nèi)有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，從過去來看他們的貿(mào)易關(guān)系很穩(wěn)定，看未來甲乙雙方依存度非常高，就可以判定未來某一時(shí)間段之類可以穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流，也可以把這類現(xiàn)金流拿出來做證券化，即使應(yīng)收賬款付款義務(wù)還未全部、部分履行。當(dāng)然合同可能會(huì)提前終止，那涉及ABS產(chǎn)品的時(shí)候有針對(duì)性把合同終止的這些條款考慮進(jìn)來就好。
合同債權(quán)時(shí)間比較長(zhǎng)，可以和證券化產(chǎn)品匹配期限。而應(yīng)收賬款證券化基本需要設(shè)計(jì)循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)，所以對(duì)應(yīng)收賬款產(chǎn)生一個(gè)持續(xù)穩(wěn)定的要求，如果應(yīng)收賬款未來不能穩(wěn)定產(chǎn)生，而循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)已經(jīng)設(shè)計(jì)，根據(jù)信用觸發(fā)機(jī)制，產(chǎn)品就要提前對(duì)付。而當(dāng)時(shí)做證券化產(chǎn)品的時(shí)候，是按照3年期產(chǎn)品的成本去定價(jià)的，就會(huì)出現(xiàn)吃虧。所以這個(gè)原因?qū)е潞芏喙咀鰬?yīng)收賬款的時(shí)候覺得自己并不合適。另外現(xiàn)在很多大型的央企國(guó)企做應(yīng)收債款資產(chǎn)證券化，有一個(gè)問題，也就是應(yīng)收賬款實(shí)際上不是在集團(tuán)公司層面產(chǎn)生，是在二級(jí)公司，三級(jí)公司，如果把每一個(gè)二級(jí)公司三級(jí)公司作為發(fā)行的主體，這個(gè)操作成本就太高了，這就會(huì)涉及到內(nèi)部做應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓，財(cái)務(wù)就要去核算，但是這個(gè)核算協(xié)調(diào)工作有些客戶動(dòng)力會(huì)不足，內(nèi)部協(xié)調(diào)的成本會(huì)比較高。
另外做應(yīng)收賬款證券化，如果沒有比較好的應(yīng)收賬款系統(tǒng)，這個(gè)應(yīng)收賬款未來什么時(shí)候回收，后續(xù)管理就很困難。還有現(xiàn)在做應(yīng)收賬款證券化的問題在于，很多做這個(gè)的客戶要出表，出表之后要做產(chǎn)品的時(shí)候，提供的增級(jí)是有限的，除了不提供差額支付之外，次級(jí)持有比例要少，如果資產(chǎn)池資質(zhì)一般，次級(jí)分層比較厚，這種情況下要切分次級(jí)去銷售，目前次級(jí)銷售還是存在不小的難度的。一些夾層基金、另類投資者逐步關(guān)注這類資產(chǎn)，只要風(fēng)險(xiǎn)和收益是匹配的，可以購(gòu)買次級(jí)產(chǎn)品，從而促使應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品發(fā)展。
租賃，就以直租來舉例，本身做直租最重要嵌入了核心供應(yīng)商的信用，嵌入信用方式很多，比如說一旦承租人在約定時(shí)間之內(nèi)不付租金了，核心的供應(yīng)商有義務(wù)按照之前約定的價(jià)格把設(shè)備回購(gòu)進(jìn)行再銷售，這個(gè)實(shí)際上起到増信的效果，或者一個(gè)核心供應(yīng)商和租賃公司合作的直租承租人（下游）很多，可以設(shè)立個(gè)風(fēng)險(xiǎn)緩釋的池子，如開立專用監(jiān)管賬戶儲(chǔ)值三個(gè)億，一旦承租人有問題的話，可以從監(jiān)管賬戶里撈錢補(bǔ)我的證券化產(chǎn)品，這也是一種方式。
保理，一個(gè)是正向保理，一個(gè)是反向保理?，F(xiàn)在從一個(gè)核心企業(yè)往下游看，拿應(yīng)收賬款做證券化。如果說做一個(gè)有追保理，現(xiàn)在的核心企業(yè)信用存在，對(duì)于底層的應(yīng)收賬款要求沒那么高，不強(qiáng)求分散，如果做保理的時(shí)候要求出表，無(wú)法嵌入核心企業(yè)信用，對(duì)于底層資產(chǎn)資質(zhì)以及分散度要求就會(huì)提高。另外現(xiàn)在去做保理證券化，保理公司都是把應(yīng)收賬款收過來做成保理債權(quán)，也可以有一個(gè)模式，本身保理公司對(duì)應(yīng)收賬款的管理能力比較強(qiáng)，可以單純的充電代理人的角色，把一家核心企業(yè)二三級(jí)公司的應(yīng)收賬款收進(jìn)保理公司，單純應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，非保理債權(quán)，再統(tǒng)一將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給SPV操作ABS，相信這種產(chǎn)品未來也會(huì)出現(xiàn)。
反向保理。從核心企業(yè)向上游看，這種產(chǎn)品核心信用固定，但上游可以不一樣，交易所大力鼓勵(lì)這類資產(chǎn)做儲(chǔ)架發(fā)行，那跟上游的供應(yīng)商基于過往的合作關(guān)系判定，未來24個(gè)月以內(nèi)有穩(wěn)定的合作關(guān)系，可以預(yù)估儲(chǔ)架發(fā)行的額度。當(dāng)然這里有問題，需要跟供應(yīng)商商議好結(jié)算的頻率，這個(gè)供應(yīng)商要配合簽署保理、證券化相關(guān)文件，上面這些事項(xiàng)是使用這個(gè)模式需要做的準(zhǔn)備工作。
監(jiān)管層的政策鼓勵(lì)：
2016年2月16日，央行，銀監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)等八部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》（下稱《意見》），強(qiáng)調(diào)穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的指導(dǎo)思路?！兑庖姟分赋觯瑧?yīng)當(dāng)加快推進(jìn)應(yīng)收賬款證券化等企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，盤活工業(yè)企業(yè)存量資產(chǎn)，同時(shí)推動(dòng)企業(yè)的融資機(jī)制創(chuàng)新。
賒銷交易和賬期管理
處于供應(yīng)鏈中上游的供應(yīng)商，對(duì)核心企業(yè)依賴性很強(qiáng)，議價(jià)地位較弱，為獲取長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作而采用賒銷交易方式。通過賒銷交易，核心企業(yè)得以進(jìn)行應(yīng)付款的賬期管理，縮短現(xiàn)金周期。但供應(yīng)商賬上形成形成大量應(yīng)收賬款，存在資產(chǎn)變現(xiàn)需求。
傳統(tǒng)供應(yīng)鏈融資方式
核心企業(yè)通過延長(zhǎng)應(yīng)付賬款結(jié)算實(shí)現(xiàn)賬期管理，以其強(qiáng)勢(shì)的交易地位，通常存在30-90天的應(yīng)付賬期，又在應(yīng)付款結(jié)算時(shí)多借助信用證、銀行承兌匯票或商業(yè)承兌匯票延長(zhǎng)現(xiàn)金支付周期。
中上游供應(yīng)商通過應(yīng)收賬款融資方式盤活資金，以支持賒銷交易下自身企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但受其自身償債能力和信用影響，直接融資授信額度有限，融資難，融資貴。
圍繞核心企業(yè)信用反向延伸的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化，實(shí)在以供應(yīng)商為核心的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)上展開的供應(yīng)鏈融資創(chuàng)新模式，在上游供應(yīng)商回籠應(yīng)收賬款的前提下，實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)在應(yīng)付賬期和現(xiàn)金流張的有效管理。通過資產(chǎn)證券化這一金融工具，降低供應(yīng)鏈兩端的綜合融資成本，優(yōu)化企業(yè)報(bào)表，平衡供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的利益，促進(jìn)閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展。
