科技發(fā)展帶來產(chǎn)品創(chuàng)新，科技會(huì)對(duì)融資方式產(chǎn)生怎樣的影響呢？軟件和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展雖推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模擴(kuò)大，然而企業(yè)的發(fā)展呼喚新的融資方式。
五年前，馬克·安德森在《華爾街日?qǐng)?bào)》上發(fā)表了那篇著名的文章——《軟件正在吞噬世界》。自此之后，我們確實(shí)看到了科技、風(fēng)險(xiǎn)投資以及企業(yè)成長(zhǎng)資本（growth capital）行業(yè)的發(fā)展。盡管不是所有的企業(yè)都大獲成功，不是所有的預(yù)言都最終實(shí)現(xiàn)，但是的確有不少成功的案例，而那個(gè)預(yù)言性的標(biāo)題也已經(jīng)變成了現(xiàn)實(shí)。軟件似乎每一天都侵蝕我們。絕大多數(shù)消費(fèi)者每天都能感受到軟件的影響，科技的影響力也在商業(yè)世界中不斷增長(zhǎng)。
當(dāng)前，計(jì)算機(jī)連通性能激增，云平臺(tái)上的計(jì)算能力日益廉價(jià)，應(yīng)用程序接口/云服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)日趨穩(wěn)定，所有這些使得軟件產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)的方式更加廉價(jià)、快捷。因此，軟件在地理、工業(yè)以及市場(chǎng)行業(yè)內(nèi)急劇增長(zhǎng)。
在我所關(guān)注的 B2B 電商領(lǐng)域里，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)軟件不僅局限于 IT 和案頭工作，而是蔓延到員工日常生活的方方面面，無論他們?cè)谀膬簭氖潞畏N工作。數(shù)據(jù)和連通性通過更流暢的信息流和自動(dòng)化能力，提高了員工的能力，降低了成本，增加了產(chǎn)量。企業(yè)家正擴(kuò)展科技的滲透面，所有相關(guān)企業(yè)也都已經(jīng)注意到了。我們可以看許多諸如通用、家樂氏甚至是芝麻街等非傳統(tǒng)科技買家，紛紛試水，進(jìn)行投資和收購(gòu)。對(duì)于企業(yè)科技圖景來說，這幾年是濃墨重彩的幾年。
Pitchbook 發(fā)表的風(fēng)投活動(dòng)年終總結(jié)使我們窺探到風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)是如何應(yīng)對(duì)這些動(dòng)態(tài)的。眾所周知，這幾年是風(fēng)投大年。事實(shí)上，過去的 10 年里，無論是投資數(shù)量還是投資額都有了穩(wěn)定增長(zhǎng)，盡管投資額有所下降，但隨后又強(qiáng)勢(shì)反彈。究其原因，肯定有廣闊的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的功勞（如豐厚的股市回報(bào)，以及將近零的利率），但是如果不是軟件和互聯(lián)網(wǎng)的持久飛速發(fā)展，投資機(jī)會(huì)也不會(huì)存在。投資者在看到軟件有潛力改變相當(dāng)一部分產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)軌跡和盈利能力的基礎(chǔ)后，決定將錢傾注進(jìn)去。風(fēng)投融資一直勢(shì)頭強(qiáng)勁，在這種情況下，還會(huì)持續(xù)強(qiáng)勁下去。
過去幾年里，越來越多的“游客式”投資者開始下水，參與進(jìn)來，尤其是在最初期和最后期階段。隨著越來越多資金注入最后期階段，傳統(tǒng)的增長(zhǎng)投資者只能往前擠，所以風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)系統(tǒng)的每個(gè)階段都有了顯著增長(zhǎng)。傳統(tǒng)的風(fēng)投公司如 SaaS 和 Consumer Internet 大幅增長(zhǎng)，新興起的市場(chǎng)諸如 On-demand， E-commerce 和 Digital Media 也是如此。但是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，這種投資過熱現(xiàn)象最終在2015年下半年影響了市場(chǎng)，風(fēng)投市場(chǎng)觸到了天花板。
2016年下半年，市場(chǎng)出現(xiàn)了收縮。此后，共同基金，對(duì)沖基金和非傳統(tǒng)天使投資人完成的交易較以前有所下降，看來傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資者和增長(zhǎng)資本投資者正收手回去了。在市場(chǎng)的各個(gè)階段中，投資者通常會(huì)回到他們的首選投資階段，估值便開始回到更為典型的水平。當(dāng)然這里可能也有其他的市場(chǎng)力量在起作用。但是，我覺得大家都心知肚明，風(fēng)投市場(chǎng)“滑”得有點(diǎn)過遠(yuǎn)了。
過多的公司在過高的市場(chǎng)估值下募集到了過多資金，對(duì)于市場(chǎng)潛能有著過高的期望。投資減少后，有些公司和部門狀況不佳，但是另外的公司和部門仍勢(shì)頭強(qiáng)勁，在對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)稍作合理化調(diào)整后，公司仍持續(xù)增長(zhǎng)。
但是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)匆匆掃一眼只是管中窺豹，無法看清整個(gè)格局。下面第一組圖展示了總交易額和交易量的細(xì)微不同。盡管交易數(shù)量迅速下降，交易額下降的速度卻緩慢得多，資本集中到更少數(shù)公司。尤其是當(dāng)我們把目光轉(zhuǎn)向早期風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)交易數(shù)量下降到將近2010年的水平時(shí)，交易額只有小幅下降。看下圖我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，投資輪規(guī)模的中位數(shù)大約是2010年低點(diǎn)的兩倍，之后又回到衰退前的高點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資輪次平均規(guī)模更是清楚地展現(xiàn)了這種資本的集中，更多的交易將平均值推向了更高的水平。
早期階段已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)高點(diǎn)，后期階段的平均規(guī)模也已經(jīng)是衰退前頂點(diǎn)的兩倍。部分增長(zhǎng)階段的資本擴(kuò)張可能與公司長(zhǎng)期保持私有化，并在后期吸引更多資本有關(guān)，但是前期的高點(diǎn)表明投資輪會(huì)以更高的價(jià)格完成。Pitchbook 的研究也證實(shí)了我的觀點(diǎn)，第一輪的平均投資額是840萬(wàn)美金，第二輪是2240萬(wàn)美金——遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們平常所認(rèn)為的第一輪500-600萬(wàn)美金，第二輪1000-1200萬(wàn)美金。
下圖顯示了風(fēng)險(xiǎn)投資融資的趨勢(shì)，觀察可發(fā)現(xiàn)，該趨勢(shì)不可能減緩。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和成長(zhǎng)資本基金在2016年達(dá)到歷史最高的籌資水平，這意味著未來幾年將有大量的投資。鑒于在過去的幾年里，交易數(shù)量下降，所以特別是在種子輪融資階段，我們可能會(huì)在未來幾年內(nèi)看到資本集中流向更少的公司或者交易。
所以說，所有這些數(shù)據(jù)是如何與本文開頭聯(lián)系起來的呢？我之前在開頭提到過，將所有產(chǎn)品推向市場(chǎng)已經(jīng)越來越廉價(jià)且快捷。從某種方式上來說，這兩者很容易能聯(lián)系起來。隨著軟件構(gòu)建、測(cè)試、迭代和擴(kuò)展的成本降低，軟件會(huì)深入到更廣闊的市場(chǎng)，滲透進(jìn)更廣闊的機(jī)會(huì)中。有些軟件能夠提高智能、性能和自動(dòng)化，提供這樣的軟件能夠改變效率和性能的范式。連通性能和廉價(jià)的計(jì)算能力能夠?qū)⑦@些帶到一個(gè)新高度，通過互聯(lián)網(wǎng)有效傳播軟件的能力會(huì)使得公司迅速成長(zhǎng)。
當(dāng)然這也意味著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，無論是新崛起的還是老牌競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，會(huì)鸚鵡學(xué)舌般迅速抓住優(yōu)秀員工、客戶以及良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。公司如何精準(zhǔn)定位，以抓住強(qiáng)大的市場(chǎng)機(jī)遇，按照清晰的流程，將好鋼用在刀刃上，這對(duì)用公司的發(fā)展來說至關(guān)重要。公司發(fā)展越快，越難受到對(duì)手的攻擊，也越容易激發(fā)潛能。對(duì)于有機(jī)會(huì)給這種公司投資的風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，謹(jǐn)慎考慮后，投得越多越好。對(duì)于公司來說，如果等他們對(duì)這個(gè)機(jī)會(huì)信心十足，這也是個(gè)明確的決定。
然而開展大型成長(zhǎng)融資輪對(duì)公司來說成本也較高，會(huì)阻礙公司在其他方面的生存能力。首先，除了極少一部分公司外，所有的公司融資都需要時(shí)間。這會(huì)分散 CEO 在公司業(yè)務(wù)上的精力，得花幾個(gè)月才能回到正軌。第二，可能也是最重要的一點(diǎn)便是隨之而來的期望——他們會(huì)立即期望公司能高速發(fā)展，期望能在合理的時(shí)間框架內(nèi)退出（通常是 3-7 年），并期待該退出能給投資者（取決于階段）以 3-10 倍的回報(bào)。最后，這通常意味著相對(duì)企業(yè)規(guī)模來說會(huì)有相當(dāng)數(shù)量的資本流入，從而導(dǎo)致相當(dāng)規(guī)模的稀釋。資金得充足才能彌補(bǔ)預(yù)期的現(xiàn)金燃燒，從而帶來超大規(guī)模的增長(zhǎng)，另外資金充足，投資者在該公司中才有“意義”股份。通常這意味著對(duì)現(xiàn)有股東利潤(rùn) 20-30% 的稀釋，這些股東會(huì)將這看作是一個(gè)機(jī)會(huì)——從更大的餡餅上分得更大塊份額的機(jī)會(huì)。
對(duì)于那些愿意按照企業(yè)成長(zhǎng)資本規(guī)定的步速發(fā)展的公司來說，企業(yè)成長(zhǎng)資本會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的工具。然而對(duì)于其他的公司，尤其是許多正處于生命周期關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)的許多公司來說，大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資或者成長(zhǎng)資本融資輪可能不是最適合的。當(dāng)產(chǎn)品能以更廉價(jià)的方式去構(gòu)建、擴(kuò)展并推銷時(shí)，更小規(guī)模的資金、更大的靈活性融資方式有時(shí)可能更適合。
在 B2B 的商業(yè)模式中，我們常常會(huì)看到，公司在發(fā)展初期就能產(chǎn)生收益。通常在發(fā)展早期的公司會(huì)募集到幾百萬(wàn)美金的資金來制作焦點(diǎn)產(chǎn)品，以在更廣闊的市場(chǎng)內(nèi)開辟獨(dú)特商機(jī)。第一次投資之后，他們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品適應(yīng)了市場(chǎng)，開始產(chǎn)生幾百萬(wàn)美元的收益，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。他們想更快速擴(kuò)張，更高速增長(zhǎng)，并且/或者拓展他們的市場(chǎng)商機(jī)，但尚未測(cè)試市場(chǎng)以證明那些擴(kuò)張戰(zhàn)略可行。
由于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)運(yùn)作良好，他們只需要更靈活、更小規(guī)模的投資。 然而，能得到的是更大規(guī)模的增長(zhǎng)融資輪。鑒于他們還沒能證實(shí)擴(kuò)張戰(zhàn)略可行，絕大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司不愿投資（尤其是在今天融資輪規(guī)模更大的情況下），并且如果可以獲得增長(zhǎng)資本，該公司也不愿承諾滿足該輪增長(zhǎng)融資的期望。
對(duì)于這些公司來說，融資輪帶來的期望可能會(huì)導(dǎo)致更多的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)是銀行中即使有多余的資金帶來的優(yōu)勢(shì)也不能抵消的。但是他們不是運(yùn)營(yíng)不佳的公司，而正好相反。在很多情況下，他們給客戶創(chuàng)造價(jià)值，不斷盈利，快速增長(zhǎng)——只是沒能達(dá)到風(fēng)投機(jī)構(gòu)的要求。但是如果一個(gè)公司無法獲取成長(zhǎng)資本融資輪，能將資本注入業(yè)務(wù)的“替代產(chǎn)品”就幾乎沒有了，公司可能就被困入融資的“無人之地”了。沒有任何形式的成長(zhǎng)資本，公司被迫向盈利能力轉(zhuǎn)移，只能從有機(jī)現(xiàn)金流中發(fā)展，而不是在給業(yè)務(wù)投資，一段時(shí)間不用考慮盈利能力。這可能意味著增長(zhǎng)緩慢，導(dǎo)致最后公司即使準(zhǔn)備好了，也很難獲得增長(zhǎng)融資輪。這一循環(huán)很難打破，并且會(huì)限制公司激發(fā)自己真正潛能的能力。
科技生態(tài)系統(tǒng)中創(chuàng)新繁多，但對(duì)于科技公司融資選擇來說，鮮少有創(chuàng)新。隨著融資輪保持當(dāng)前的大規(guī)?；蛘呖赡茏兂筛笠?guī)模，問題可能也會(huì)更多。為了解決這些問題，幫助公司激發(fā)他們?nèi)康臐撃埽枰行碌娜谫Y方式，以更小的規(guī)模和更靈活的資金促進(jìn)公司的發(fā)展。好消息在于，我們開始看到新的融資方式進(jìn)入市場(chǎng)，企業(yè)家也開始接受這些新的融資方式。我相信，繼續(xù)發(fā)展下去，我們會(huì)看到科技世界中融資方式有新的變革，正如我們看到產(chǎn)品不斷創(chuàng)新一樣，對(duì)此我信心滿滿。風(fēng)險(xiǎn)投資和成長(zhǎng)資本對(duì)于一些公司來說仍將是不錯(cuò)的融資方式，但是我們?nèi)云诖吹狡渌谫Y方式出現(xiàn)，以幫助每一個(gè)科技公司抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)最大發(fā)展。
