事項(xiàng)：中國證券網(wǎng)1月11日晚間報(bào)道，發(fā)改委與中煤協(xié)、中電聯(lián)、中鋼協(xié)簽訂了《關(guān)于平抑煤炭市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄》(下稱“《備忘錄》”)。《備忘錄》明確，2016年到2020年期內(nèi)，在煤炭綜合成本的基礎(chǔ)上，充分考慮煤炭市場(chǎng)發(fā)展情況、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平、社會(huì)可承受能力的因素，按照兼顧煤電、煤鋼雙方健康穩(wěn)定發(fā)展的原則，原則上以年度為周期，建立電煤鋼煤中長(zhǎng)期合作基準(zhǔn)價(jià)格確定機(jī)制，以重點(diǎn)煤電、煤鋼企業(yè)中長(zhǎng)期基準(zhǔn)合同價(jià)為基礎(chǔ)，建立價(jià)格異常波動(dòng)預(yù)警機(jī)制。
價(jià)格為目標(biāo)，產(chǎn)量調(diào)控思路逐步清晰，政策確定性增強(qiáng)。2016年煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革對(duì)煤價(jià)回暖起到了關(guān)鍵作用，實(shí)際上供給側(cè)改革包括兩方面內(nèi)容：一是去產(chǎn)能，二是減量化生產(chǎn)，即276個(gè)工作日制度。目前，2017年去產(chǎn)能的政策目標(biāo)已經(jīng)逐漸明確，但減量化生產(chǎn)制度是否恢復(fù)市場(chǎng)預(yù)期還存在分歧。上述《備忘錄》的簽訂，明確了對(duì)減量化生產(chǎn)這一政策工具調(diào)控原則，使產(chǎn)量調(diào)控思路更加清晰，增強(qiáng)了政策的確定性。
動(dòng)力煤價(jià)的政策區(qū)間或在470~600元/噸，2017年動(dòng)力煤價(jià)難超預(yù)期。《備忘錄》將動(dòng)力煤的價(jià)格區(qū)間劃分為三個(gè)區(qū)域：綠色區(qū)域(價(jià)格正常)，藍(lán)色區(qū)域(價(jià)格輕度上漲或下跌)，紅色區(qū)域(價(jià)格異常上漲或下跌)。價(jià)格處于綠色區(qū)域時(shí)，政策將不進(jìn)行干預(yù)，不采取調(diào)控措施；處于藍(lán)色區(qū)域時(shí)，重點(diǎn)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)，密切關(guān)注生產(chǎn)和價(jià)格變化情況，適時(shí)采取必要的引導(dǎo)措施；價(jià)格位于紅色區(qū)域，會(huì)啟動(dòng)平抑煤炭?jī)r(jià)格異常波動(dòng)的響應(yīng)機(jī)制。因此，如報(bào)道屬實(shí)，總體而言，動(dòng)力煤的價(jià)格或出現(xiàn)政策底和政策頂，按照紅色區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn)，2017年煤價(jià)在470～600元之間波動(dòng)概率較大。即便這一區(qū)間的最低限是470元/噸，還基本與2016年均價(jià)持平，動(dòng)力煤價(jià)雖然難超預(yù)期，但全年均價(jià)和盈利能力改善趨勢(shì)明確。
焦煤價(jià)格彈性仍在，仍有超預(yù)期的可能。雖然《備忘錄》中也提及了建立焦煤價(jià)格波動(dòng)的預(yù)警機(jī)制，但只是倡議焦煤企業(yè)對(duì)部分下游客戶給予價(jià)格優(yōu)惠，并未明確提出價(jià)格波動(dòng)區(qū)間和價(jià)格預(yù)警的具體措施，因此，如報(bào)道屬實(shí)，從政策來講，對(duì)焦煤價(jià)格的調(diào)控力度會(huì)比較弱。在基本面的支撐下，焦煤價(jià)格季節(jié)性仍有超預(yù)期的可能。
風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管政策放松階段，煤炭企業(yè)出現(xiàn)超產(chǎn)；大氣污染治理、節(jié)能減排政策力度加大，影響煤炭需求。
投資策略：看好Q1季行情，建議逢低布局。2017年隨著去產(chǎn)能的推進(jìn)，煤價(jià)料將繼續(xù)維持高位，煤炭股的業(yè)績(jī)安全邊際將大為提高。目前板塊經(jīng)過前期調(diào)整，主流品種P/B估值在1.3～1.5x之間，屬于歷史估值的低位水平?？紤]到春節(jié)后開工情況或延續(xù)去年下半年高位，有望帶來焦煤價(jià)格超預(yù)期，加之國企改革等催化劑，我們看好煤炭板塊一季度行情，建議逢低布局，但不建議追高，關(guān)注ST山煤(市值小、公司積極優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量、提升應(yīng)能力)、潞安環(huán)能、冀中能源、盤江股份(彈性好的龍頭公司區(qū)域龍頭公司)、中國神華(業(yè)績(jī)穩(wěn)健、低估值、產(chǎn)業(yè)鏈一體化標(biāo)桿)。
