最近，一家傳統(tǒng)化工貿(mào)易公司引起了愛(ài)分析小編的注意，就是如意集團(tuán)。
愛(ài)分析小編在大宗商品貿(mào)易圈混跡多年，江湖上的人都知道，做大宗貿(mào)易不虧錢就不錯(cuò)了，連老大哥五礦發(fā)展2015年都虧錢了，營(yíng)收下降了50%，虧了39億。居然會(huì)有公司賺錢？居然是一家傳統(tǒng)貿(mào)易公司？居然近兩年能保持3個(gè)億左右的凈利潤(rùn)？這一系列疑問(wèn)都吸引著小編好好研究一番。
我為什么說(shuō)如意集團(tuán)是一家詭異而又神奇的公司？看完文章就知道了，請(qǐng)不要膜拜我。
如意集團(tuán)毛利率竟不及電商平臺(tái)，甚是詭異
如意集團(tuán)一直定位于大宗商品貿(mào)易商，主營(yíng)石油化工、能源化工、金屬和農(nóng)產(chǎn)品等等，早期主要以傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易為主，后轉(zhuǎn)型為以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，期貨現(xiàn)貨有機(jī)結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。至于轉(zhuǎn)型的原因，或許從近5年的經(jīng)營(yíng)狀況中可以看出一些端倪。
數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)
從近幾年如意集團(tuán)的毛利率上看，基本處于連年下跌的狀態(tài)。2010-2012年毛利率還可以保持在1.5%以上，但2013之后，已經(jīng)不足1%，2014年只有0.46%。
愛(ài)分析認(rèn)為，導(dǎo)致2010-2015年現(xiàn)貨交易不賺錢的原因主要有兩個(gè)：
（1）大宗商品市場(chǎng)持續(xù)不景氣，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩打壓了原油、鋼鐵、有色、煤炭等主要的大宗商品價(jià)格。大宗商品價(jià)格的連年下跌是導(dǎo)致傳統(tǒng)貿(mào)易商業(yè)績(jī)下滑的最直接原因。
并且在2008年金融危機(jī)之后，整個(gè)化工行業(yè)供過(guò)于求，貿(mào)易商“躺著都賺錢”的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返。
（2）在進(jìn)出口貿(mào)易上，近幾年人民幣出現(xiàn)較大幅度的貶值，如意集團(tuán)需承擔(dān)一定程度的匯兌損失，也會(huì)對(duì)整體業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?/p>
而2016年上半年，大宗商品扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，價(jià)格廣泛上漲，不只是化工貿(mào)易，鋼鐵、煤炭等價(jià)格的上漲直接導(dǎo)致了相關(guān)貿(mào)易商毛利率的增加，這也是如意集團(tuán)2016年上半年毛利率回升到1.71%的關(guān)鍵原因。
那么，我們將傳統(tǒng)化工貿(mào)易商和化工類電子商務(wù)平臺(tái)的毛利率做一個(gè)比較。
傳統(tǒng)化工貿(mào)易商與電子商務(wù)平臺(tái)毛利率比較, 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)
從上圖中我們可以清楚的看到，如意集團(tuán)2014年和2015年的毛利率都在1%以下，明顯低于化塑類電子商務(wù)平臺(tái)，愛(ài)分析小編對(duì)這個(gè)結(jié)果甚是震驚。如意集團(tuán)為什么不按套路出牌？
從邏輯上講，傳統(tǒng)貿(mào)易商的毛利率是會(huì)高出電商平臺(tái)很多的，原因主要有兩點(diǎn)：
（1）傳統(tǒng)的大貿(mào)易商和上游供應(yīng)商之間是強(qiáng)關(guān)系，有很強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，能夠拿到比電子商務(wù)平臺(tái)更好的價(jià)格和更高的銷售返點(diǎn)；
（2）傳統(tǒng)的貿(mào)易商主要是大客戶銷售為主，與電子商務(wù)平臺(tái)通過(guò)匯聚小而散的訂單湊成大訂單根本不是同一個(gè)層級(jí)；
舉個(gè)鋼鐵行業(yè)的例子，2016年上半年，五礦發(fā)展在鋼鐵貿(mào)易上的毛利率是4.44%，而找鋼網(wǎng)的毛利率超過(guò)1%，鋼銀電商的毛利率是0.41%，從理論上講，大宗商品電商平臺(tái)的毛利率是遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)貿(mào)易商的。
傳統(tǒng)鋼鐵貿(mào)易商與鋼鐵電商平臺(tái)毛利率對(duì)比, 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)、愛(ài)分析調(diào)研
也許有同學(xué)會(huì)質(zhì)疑低零點(diǎn)幾的毛利率不算什么，但是在大宗貿(mào)易里，微小的毛利率直接關(guān)系到利潤(rùn)，0.5%和1%的毛利率可能會(huì)有幾千萬(wàn)凈利潤(rùn)的差別。
那么如意集團(tuán)現(xiàn)貨業(yè)務(wù)不賺錢的原因出在哪呢？直覺(jué)告訴小編肯定是在成本控制上出了問(wèn)題，我們需要追本溯源，并且看看它與電商平臺(tái)三大費(fèi)用情況的對(duì)比。
2015年如意集團(tuán)、中晨電商三項(xiàng)費(fèi)用對(duì)比, 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)
從上圖可以看到，2015年如意集團(tuán)的營(yíng)收為553.66億，中晨電商僅為11.19億，二者相差近50倍，單從數(shù)字上很難辨別，所以我們從各項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收比重的角度更容易進(jìn)行對(duì)比。
從三大費(fèi)用占營(yíng)收的比重上看，如意集團(tuán)高額的銷售費(fèi)用引起了小編的注意。2015年10.92億的銷售費(fèi)用，占營(yíng)收比重接近2%，這個(gè)數(shù)字是電商平臺(tái)的3.4倍，為什么會(huì)高出這么多？我們對(duì)比一下幾個(gè)重要的細(xì)分指標(biāo)。
2015年如意集團(tuán)、中晨電商銷售費(fèi)用重要指標(biāo)對(duì)比, 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)
從具體的細(xì)分項(xiàng)目上分析，如意集團(tuán)銷售費(fèi)用占比最高的是職工薪酬和運(yùn)輸裝卸費(fèi)用，其中職工薪酬費(fèi)用高達(dá)5.23億，占了營(yíng)業(yè)收入的近1%，這個(gè)比例是中晨電商的8.6倍，同時(shí)，如意集團(tuán)涉及進(jìn)出口貿(mào)易，而中晨電商尚未涉及，這也是銷售費(fèi)用高于電商平臺(tái)的原因之一。
看到這里，有人一定會(huì)質(zhì)疑如意集團(tuán)目前只有723個(gè)人，職工薪酬加在一起是6.5億，那么人均薪酬90.93萬(wàn)/年？what？why?
2015年如意集團(tuán)企業(yè)薪酬成本情況
不要著急，這里邊涉及到了期貨交易和交易員的獎(jiǎng)金分紅問(wèn)題，會(huì)在文章第二部分詳細(xì)說(shuō)明。
總體上看，如意集團(tuán)作為傳統(tǒng)的化工貿(mào)易商，毛利率低于電商平臺(tái)的原因主要還是在成本控制上，其中，銷售費(fèi)用是導(dǎo)致整體費(fèi)用高的直接原因。
現(xiàn)貨交易連續(xù)5年虧損，利潤(rùn)主要來(lái)自投資收益
如意集團(tuán)2010-2015年?duì)I收情況, 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)
如意集團(tuán)對(duì)外宣稱近兩年盈利情況良好，2014年、2015年的凈利潤(rùn)達(dá)到了2.32億和3.08億，但是對(duì)財(cái)務(wù)知識(shí)有一丟丟了解的愛(ài)分析小編發(fā)現(xiàn)，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)已經(jīng)5年為負(fù)，并且數(shù)值在逐年加大。這說(shuō)明什么問(wèn)題？
從如意集團(tuán)的公司性質(zhì)上看，屬大宗商品貿(mào)易公司，現(xiàn)貨交易的收益為經(jīng)常性損益，而投資收益，也就是期貨收益全部算作非經(jīng)常性損益，因此，實(shí)際情況也許會(huì)讓人大跌眼鏡，在現(xiàn)貨交易上如意集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)虧損了5年，并且虧損額度在逐年增加，2015年已經(jīng)虧損到了3.59個(gè)億。
也許正是因?yàn)轭A(yù)料到了繼續(xù)做現(xiàn)貨交易必虧無(wú)疑的處境，如意從幾年之前就在逐步轉(zhuǎn)型。從近5年的財(cái)務(wù)報(bào)告上可以看出，2011年、2012年凈利潤(rùn)增速均為-48%左右，2012年的凈利潤(rùn)只有1500萬(wàn)，彼時(shí)的如意集團(tuán)仍以化工貿(mào)易現(xiàn)貨交易為主，凈利潤(rùn)近50%下跌的直接原因就是因?yàn)殇N售毛利率的下降。
2013年，如意集團(tuán)加大了轉(zhuǎn)型的力度，在大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易一蹶不振的情況之下，采用了期貨現(xiàn)貨結(jié)合的形式，主要是通過(guò)套期保值的方法，與現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行相反的操作相互對(duì)沖，從而規(guī)避市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
這種做法在2014年得到了很好的驗(yàn)證，凈利潤(rùn)出現(xiàn)了535.20%的增速。2014年，如意集團(tuán)將期貨管理的范圍從在庫(kù)庫(kù)存和在途庫(kù)存擴(kuò)大到了長(zhǎng)期采購(gòu)合同，也就是已經(jīng)確定了但尚未執(zhí)行的采購(gòu)，期貨合約的持倉(cāng)規(guī)模出現(xiàn)了大幅度的提升，從而帶動(dòng)了投資收益的直接增長(zhǎng)。
如意集團(tuán)近2013-2015年投資收益情況, 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)
從2013年到2015年的投資收益上看，連續(xù)兩年超過(guò)了18個(gè)億，正是因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)的良好表現(xiàn)，盡管現(xiàn)貨交易已經(jīng)連續(xù)5年虧損，但由于總利潤(rùn)為期貨利潤(rùn)和現(xiàn)貨利潤(rùn)之和，如意集團(tuán)憑借這種方式仍能保持3億左右的凈利潤(rùn)。
小編這時(shí)候就很好奇了，到底有多少人創(chuàng)造了18億的投資收益？從如意集團(tuán)的年報(bào)上可以了解到，目前負(fù)責(zé)期貨交易的研究交易人員有90人，如果1個(gè)人按小幾個(gè)點(diǎn)的比例分成，那么一個(gè)交易員每年的分成很可能在60萬(wàn)以上，這也是職工薪酬能夠占到銷售費(fèi)用近50%的很大原因。
2015年如意集團(tuán)員工情況
綜上所述，如意集團(tuán)之所以詭異，是因?yàn)樽鳛閭鹘y(tǒng)化工貿(mào)易商低于電商平臺(tái)的毛利率，而之所以神奇，是因?yàn)閼{借期現(xiàn)貨結(jié)合的形式，能夠保持3個(gè)億的盈利。愛(ài)分析了解到如意集團(tuán)正從傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)向貿(mào)易與金融結(jié)合的企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)變，日后金融業(yè)務(wù)和研究業(yè)務(wù)的比重一定會(huì)不斷加大，以保證通過(guò)期現(xiàn)貨結(jié)合的方式保持盈利的可持續(xù)性。
化塑貿(mào)易整體利薄，電商平臺(tái)增值服務(wù)有想象空間
如意集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)最知名的傳統(tǒng)化工貿(mào)易商，會(huì)給化工類電商平臺(tái)帶來(lái)一些啟示：
首先，從如意集團(tuán)現(xiàn)貨貿(mào)易的發(fā)展上看，在2010年3.12%的毛利率時(shí)，現(xiàn)貨交易的凈利潤(rùn)也只有1200萬(wàn)，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)早在2011年就已經(jīng)開(kāi)始虧損，2015年虧損已達(dá)3.59億。
如意正是預(yù)料到現(xiàn)貨交易的虧損，從2013年開(kāi)始才將重心轉(zhuǎn)移到期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)上。目前來(lái)看，期貨業(yè)務(wù)已成為主導(dǎo)，是貢獻(xiàn)利潤(rùn)的最主要因素。未來(lái)，可能說(shuō)如意集團(tuán)是個(gè)金融公司會(huì)更合適。
所以，無(wú)論是仍在做現(xiàn)貨交易的線下傳統(tǒng)貿(mào)易商還是線上電商平臺(tái)，都需要思考是否會(huì)走業(yè)內(nèi)大哥如意集團(tuán)的老路，亦或者說(shuō)，即使現(xiàn)在還在盈利，那么未來(lái)做化工貿(mào)易本身是否還有更大的盈利空間？
其次，從愛(ài)分析對(duì)化工類電商平臺(tái)的調(diào)研上看，一部分平臺(tái)靠交易本身是可以賺到利潤(rùn)的，而大部分平臺(tái)在交易環(huán)節(jié)上基本不賺錢，主要是依靠增值服務(wù)去擴(kuò)大自身的盈利空間。雖然說(shuō)電商平臺(tái)屬于輕資產(chǎn)，但仍需要覆蓋銷售、技術(shù)等人力成本，目前，很多純第三方電商平臺(tái)還沒(méi)有達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。
那么，我們把化工電商平臺(tái)和鋼鐵電商平臺(tái)做一個(gè)比較。主流的鋼鐵電商平臺(tái)，比如找鋼網(wǎng)、鋼銀電商主要的盈利點(diǎn)是在交易環(huán)節(jié)，也就是說(shuō)，即使不做增值服務(wù)，如果交易的量足夠多，也是能保持盈利的。但是從化工類電商來(lái)看，在交易環(huán)節(jié)利潤(rùn)薄，主要是靠高頻走量，未來(lái)更多的想象空間是在增值服務(wù)上。所以，從橫向上比較，化工類電商平臺(tái)的整體發(fā)展性是弱于鋼鐵類電商平臺(tái)的，在估值的乘數(shù)方面也會(huì)低于鋼鐵電商平臺(tái)。
