托比網(wǎng)訊，4月21日，中金公司發(fā)布研報，首次覆蓋匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)（09878.HK），給予了跑贏行業(yè)評級，并稱股票目標(biāo)價將達(dá)到63.80港元。

中金公司在研報中指出了匯通達(dá)的投資亮點(diǎn)：龐大的下沉市場藍(lán)海正值渠道變革的機(jī)遇期，公司是深耕下沉零售市場的重要參與者，以高效的供應(yīng)鏈和數(shù)字化工具賦能會員零售門店和渠道合作伙伴，我們認(rèn)為公司有望憑借對下沉零售市場的深刻認(rèn)知和實(shí)踐，獲得行業(yè)向上期的紅利和政策支持，促進(jìn)下沉市場商業(yè)渠道的變革，助力鄉(xiāng)村振興，同時攫取更高份額、創(chuàng)造更大價值。

關(guān)于匯通達(dá)與市場的最大不同，中金研報指出：市場把匯通達(dá)簡單理解為一個傳統(tǒng)分銷商。我們認(rèn)為這只是外在的表現(xiàn)形式，公司實(shí)質(zhì)上擁有更高的競爭壁壘。

中金公司羅列了匯通達(dá)四個方面的競爭力：

其一，深諳下沉市場消費(fèi)習(xí)慣和零售形態(tài)，打造“接地氣”的商業(yè)模式。市場習(xí)慣了城鎮(zhèn)化和線上化的發(fā)展模式，但城鎮(zhèn)化和線上化會到閾值，這緣于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)分布、基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀和下沉市場消費(fèi)習(xí)慣，匯通達(dá)從一開始就選擇了以承擔(dān)“橋頭堡”角色的“夫妻零售門店”為抓手，將物美價廉的商品傳遞到下沉市場用戶手中的獨(dú)到打法，從而獲得差異的市場定位。公司專注消費(fèi)電子、家電、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料、交通出行、家居建材，酒水飲料六大品類，近3000名地推團(tuán)隊(duì)對客戶的貼身服務(wù)是公司戰(zhàn)略得以高效執(zhí)行的關(guān)鍵。

其二，賦能數(shù)十萬會員零售門店網(wǎng)絡(luò)，與品牌商合作不斷加深。公司沒有像傳統(tǒng)分銷商那樣注重眼前利潤，而是著眼長期，為會員零售門店提供高效的供應(yīng)鏈和數(shù)字化升級方案，解決他們受電商巨頭擠壓的生存困境，目前公司已累計(jì)連接近17萬家會員店，隨著下游客戶積累和規(guī)模的擴(kuò)張，公司與上游品牌的戰(zhàn)略合作也不斷深化，與品牌商總部對總部的集中采購占比從2018年的4%提升到2021年的38%，重點(diǎn)合作伙件包括蘋果，戴爾、哪吒汽車、五糧液、郎酒，貴州醇、重慶農(nóng)資、三星、美的、華凌、奧克斯、康寧、ACA等。

其三，量身打造的門店SaaS+產(chǎn)品與交易業(yè)務(wù)形成雙向協(xié)同。門店SaaS+產(chǎn)品結(jié)合了互聯(lián)網(wǎng)平臺的先進(jìn)方法論和小店實(shí)際需求，切實(shí)為客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)造價值，有了交易業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，SaaS+的獲客、留客效率更高；借助SaaS+，交易業(yè)務(wù)效率得到提升，由此匯通達(dá)實(shí)現(xiàn)了交易和服務(wù)業(yè)務(wù)的飛輪效應(yīng)。

其四，潛在催化劑：持續(xù)滲透下沉市場；精細(xì)化運(yùn)營后利潤率提升；納入港股通。

關(guān)于匯通達(dá)的盈利預(yù)測與估值，中金公司在研報中表示：我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為0.64元、0.86元、1.42元，CAGR為49%。首次覆蓋采用S0TP法（交易業(yè)務(wù)按照0.23倍2023e P/S,服務(wù)業(yè)務(wù)按照3.24倍2023e P/S分部估值)給予匯通達(dá)港股目標(biāo)價63.8港元，分別對應(yīng)63.9倍和38.6倍2022和2023年經(jīng)調(diào)整P/E。港股目標(biāo)價較當(dāng)前有46.8%上行空間，港股目前交易于43.5倍2022年經(jīng)調(diào)整P/E和26.3倍2023年經(jīng)調(diào)整P/E。